来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(g叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》āo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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