来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

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