原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出(chū)。

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