5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一(yī)季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契(qì)机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会(huì)公共责任等(děng)。而这(z辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向hè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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